Суть решения
Минфин объявил о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок, мотивируя это необходимостью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Такая пауза может частично успокоить рынок рублевых государственных облигаций, но не отвечает на ключевой вопрос — как профинансировать увеличившийся дефицит бюджета, нагруженный военными расходами.
Почему цены облигаций снижались
С июня цены на рублевые облигации падали на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения политики Центробанка и риска новых санкций. На этом фоне несколько аукционов признали несостоявшимися из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Объём дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита. За первое полугодие дефицит достиг 5,7 трлн руб. (2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП). По оценкам ряда экономистов, по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 трлн руб., тогда как в первой половине года Минфин привлёк около 3 трлн руб. на аукционах ОФЗ.
Мнения аналитиков
«Пауза не решает таких ключевых вопросов, как геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом размещении долга. Рано ждать, что это станет разворотной точкой для рынка», — аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и преподаватель высшей школы экономики Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не более квартала. По его мнению, власти с высокой долей вероятности вернутся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном — это поможет закрыть дефицит в этом году, но увеличит уязвимость бюджета к росту процентных ставок.
Флоатеры: преимущества и издержки
При необходимости быстро привлечь большой объём средств Минфин прибегает к бумагам с переменным купоном (флоатерам). За последние годы использование флоатеров привело к росту расходов на обслуживание госдолга, что усиливается высокой ключевой ставкой.
По оценке Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме расходов федерального бюджета вырастет до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии дальнейших действий
Аналитики предупреждают: если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, возможен повтор сценария конца 2024 года — массовые размещения флоатеров большими порциями с активными покупками со стороны крупных госбанков. Для Минфина это менее нежелательный вариант, чем выпуск дорогого длинного долга, хотя и связан с процентным риском.
Альтернативы и риски
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится снизить долю флоатеров до 25–30%. Альтернативой было бы использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля — около 3,6 трлн руб.), однако это уменьшит запас прочности бюджета при низких ценах на нефть.
Последний раз Минфин приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
